代幣化

代幣化是將資產權利轉換為區塊鏈或分佈式賬本技術（DLT）上的數字代幣的過程。與典型的分賬式技術不同，區塊鏈基於不同的原則下運作，從而允許部署智能合約，而這些合約則會在預定條件滿足時自動執行。這些智能合約是整合於區塊鏈生態中，因為它們促進了如數據訪問、驗證和更新等基本功能，並具有高度的準確性和安全性。在證券和投資基金的領域中，代幣化需要創建資產的數位表示，例如股票，債券和基金，都可以無縫地在區塊鏈平台上交易。

代幣化的主要推動力包括提升流動性，增加透明度，減少成本，賦予更多的投資機會。代幣化容許分式產權，而使更廣範圍的投資者可以接觸到高價值資產。代幣能代表不同的資產，包括：金融資產：例如債券，股票，基金和其他證券；和非金融資產：例如房地產和其他有形資產（或現實世界資產 “RWA” ）。

通過資產代幣化，該金融生態可變得更包容和高效，為發行商和投資者打開新機會。

主要特點

區塊鏈的使用/分散式帳本技術

所有交易都記錄在區塊鏈上，確保了透明度和可追溯性。潛在的好處包括提高效益，通過允許對發行商或基金經理直接分配而減少對中介機構的依賴，通過持牌的虛擬資產交易平台（VATPs）等新渠道接觸最終投資者，和降低運營成本。舉例而言，在香港，由證監會持牌基金經理的代幣化私有基金的真實案例可供專業投資者使用，從而增加了直接獲得投資機會的機會。

區塊鏈通過加密措施提供了強大的安全性，降低了欺詐和篡改的風險。這堅實的安全框架對於政策至為重要，如新加坡推行的【守護者計劃】（Project Guardian），該計劃用於發掘代幣化資產和去中心化金融的使用同時維持高安全標準。

儘管有以上的好處，其中也需要面對一些風險，例如現時法律下的所有權風險，技術風險和現有法律應用中的潛在挑戰。這些風險正在被英國等地仔細地管控，如英國金融行為監管局（FCA）曾檢閲監管規則從而保證起初的代幣化模型不會面對重大困難。 

代幣交換

智能合約的使用促進了條款和條件的自動執行，減少了對中介機構和手動處理的需求。這是通過使用與區塊鏈相容的可編程貨幣而不是傳統的法定貨幣來實現的。例如，在美國，如代幣化零售基金Franklin OnChain U.S. Government Money Fund使用智慧合約來簡化運營，並通過應用程式和門戶網站向投資者提供服務。

央行數碼貨幣（CBDCs）和穩定幣可以被用於結算交易，提供穩定性和減少結算次數。央行數碼貨幣和穩定幣之間存在差異，尤其是在支持的區塊鏈技術和規範方面。對比於公共區塊鏈，這對於私有或許可區塊鏈尤其相關。關鍵考慮因素是應否以及如何對其進行監管，並允許其用於代幣化工具或資產的即時交易，從而確保良好的公眾信心和保護。

風險和控制措施及要求

私有或許可區塊鏈

私有或許可區塊鏈限制了只有授權參與者才能訪問，從而增強安全性和私隱。例如，在代幣化資產交易中，只有已驗證的參與者，如持牌基金經理、合格投資者和監管機構，才能授予訪問區塊鏈的權限。這種限制性的訪問確保了敏感資訊和交易僅對擁有必要權限的人可見，從而大大降低了未經授權訪問和欺詐的風險。主要目標是創造一個安全的環境，使交易在可信方之間透明，保護投資者利益並維護市場完整性。

為了有效管理區塊鏈網路，實施了明確的規則和治理結構。這包括建立交易驗證、解決分歧和監管合規協議。例如，治理框架可以強制要求定期審計和合規檢查，以確保遵守反洗錢法規（AML）和投資者保護措施。這種結構化網路管理方法的好處在於它能確保所有參與者遵守商定的規則和標準，從而提高整體的網路安全性和可靠性。這不但保護了投資者的利益，還確保了監管合規。

投資者保護

嚴格的認識你的客戶（KYC）和客戶盡職審查（CDD）程式是強制性的，用於防止洗錢並確保投資者的合法性。例如，對專業投資者身份進行適當性評估和檢查，以驗證個人在參與代幣化資產發行之前是否符合要求的標準。這確保了只有合格的投資者才能進行投資，從而保護較未成熟的投資者免受高風險投資的影響，並確保所有參與者皆符合法規及監管標準。

證券和投資基金不得以不記名形式發行，以確保所有權的可追溯性和問責制。通過消除不記名證券，該系統確保所有權記錄保存在區塊鏈上，以提供清晰且不可變的所有權線索。這提高了透明度和問責性，使追蹤資產流動和偵查任何非法活動變得更加容易。目標是維持一個安全、透明的記錄保存系統，從而支援監管合規和保護投資者。

央行數字貨幣（CBDCs）和穩定幣在技術上已經準備好支持私有或許可區塊鏈進行代幣化證券交易，通過包裝和其他機制。這些數字貨幣，特別是那些受監管且投資者容易獲得的，為區塊鏈生態系統內的安全高效交易提供了必要的穩定性和功能。

監管者角色及特別要求

監管監督

監管機構確保代幣化證券符合有關投資者保護、市場完整性和金融穩定的現時金融法規。這包括定期審計、監控交易，並確保所有市場參與者遵守訂立的規則和標準。目標是維護公平和有序的市場，保護投資者免受欺詐活動的影響，並確保金融體系的整體穩定。

為代幣化證券提供便利的基金經理和平台必須獲得適當的許可，並接受持續的監督。這種監管監督確保基金經理對自己的行為負責，並確保他們的運作符合投資者的最大利益。例如，基金經理負責進行盡職調查，確保遵守監管要求，並審慎地管理投資者的基金。基金經理應承擔最終責任的原因是因爲他們在最有能力監督基金的管理位置上，做出明智的投資決策，並確保履行所有監管和信託責任。

特別要求

發行人必須向投資者提供全面的披露，包括與代幣化證券相關的風險。這包括有關基礎資產、技術使用、潛在風險和投資者權利的詳細資訊。全面的披露確保投資者擁有所需的所有資訊來做出明智的投資決策，從而提高透明度並保護投資者利益。

強而有力的打擊洗錢（AML）及恐怖分子資金籌集（CFT）措施被用於減少非法活動。這包括實施嚴格的KYC和CDD流程，監控交易中的可疑活動，並向相關當局報告任何可疑交易。這些措施有助於防止金融系統被濫用於非法目的，確保市場對所有參與者都是安全的。

通過整合這些控制措施及監管要求，代幣化證券和投資基金能確保高安全等級、透明度和對投資者的保護。這能促使投資者與市場參與者之間的信任及信心，幫助代幣化資產市場的增長和發展。

主要挑戰

監管不穩定因素

由於缺乏統一的國際法規，跨境代幣化證券發行變得複雜。例如，儘管香港和新加坡在本地監管架構方面取得了進步，但這些架構與美國或英國的框架之間的差異可能會使全球投資者和發行商的合規努力複雜化。隨著公司在多個司法管轄區的運作，這種監管碎片化可能會導致更高的成本和運營效率低下。

從香港證監會最近的指導和英國Technology Working Group的中期報告可以看出，監管框架仍在演變。這種動態環境要求發行商不斷適應新規則，這可能需要密集的資源並阻止一些人進入市場。

技術整合

確保區塊鏈平台和傳統金融系統之間的無縫整合仍然是一個重大挑戰。例如，新加坡的【守護者項目】涉及多個試點去重點關注不同的金融部門，當中需強調對能夠跨各種資產類別和技術工作的交互操作系統的需求。

當前的區塊鏈設施必須能夠高效地處理高交易量。美國的代幣化零售基金，如WisdomTree管理的基金，表明了對可擴展解決方案的需求，這些解決方案可以支持投資者的廣泛參與而不會降低業績。

投資者教育與采納

廣泛採用代幣化證券需要大量的教育努力。美國直接面向投資者的方法證明許多投資者還不熟悉資產代幣化的概念。有必要採取全面的教育舉措，而讓投資者瞭解所涉及的收益和風險。

建立對數字資產的信任至關重要。香港代幣化私有基金的成功實行以及新加坡正在進行的試點表明，儘管機構投資者可能更容易接受，但散戶投資者需要強而有力的保護和保證才能對這些新金融工具產生信心。

網絡安全

代幣化證券的數位特性使其容易受到網路攻擊。隨著代幣化基金變得越來越普遍，例如在美國看到的和在英國預期的基金，強而有力的網路安全措施對於防止潛在的違規行為和維護投資者信任是分重要。

保護敏感的投資者資訊及同時保持區塊鏈的透明度是一個微妙的平衡。與英國戰略藍圖中提出的區塊鏈一樣，私有和許可區塊鏈目的在於通過限制授權參與者的訪問並實施嚴格的資料保護協定來解決這一問題。

未來的路

證券和投資基金的代幣化正在迅速重塑金融格局，提供了前所未有的好處，如增強流動性、提高透明度、降低成本和更廣泛的投資機會。通過利用區塊鏈和分散式帳本技術，代幣化允許通過使用可編程貨幣、智能合約和穩定幣實現部分所有權和更高效、更安全的交易。

香港、新加坡、美國和英國等全球金融中心正在引領該潮流，每個中心都有其獨特的措施和監管框架，旨在促進創新的同時也確保對投資者的保護和市場完整性。香港的真實代幣化私有基金案例、新加坡的【守護者計劃】 、美國的代幣化零售基金和英國的基金代幣化戰略藍圖都突出了將代幣化資產融入主流金融的不同方法。

然而，這段旅程並非沒有挑戰。監管不確定性、技術整合問題、投資者教育和網路安全風險都必須得到解決以充分實現代幣化資產的潛力。監管機構、行業參與者和技術創新者的共同努力對於克服這些障礙並為代幣化證券建立一個堅固、安全和包容的生態系統而言至關重要。

展望未來，領先金融中心的持續進步和監管支援正在扮演核心角色，為數位資產在全球金融發展的未來鋪平道路。通過克服關鍵挑戰並利用區塊鏈的變革能力，代幣化可以顯著提高金融市場的效率、透明度和可接觸性，預示著金融創新和包容的新時代。